为何大跌？
今天跌了，跌不少。各种猜测兴起，有说俄乌升级，也有说外资摸清政策底牌后感到失望，还有看到特朗普胜选后市场就震荡回落。
下跌原因？
1）应对关税担忧的政策表述低于预期。根据近期机构路演反馈，市场倾向于以偏强的内需刺激政策对冲可能的外需压力，今日国新办发布会的政策表述低于预期。
2）地缘冲突对风险偏好有一定影响，但不是主因。一是黄金和美元表现偏强，对应市场避险情绪确有一些升温；二是AH以外的新兴市场股市同样表现偏强，反映地缘冲突没有导致市场出现“全面避险”的情况。
目前市场的起伏波动还是基于情绪，一定要把股债汇联系在一起看，今天大跌牛市立场者不免失望，再折腾几次“牛还在”就成为走夜路吹口哨自己给自己壮胆，而震荡思维者则相对感觉可以接受，毕竟最近最重要的量能一直无法进一步放大，呈现边际收敛。
对于当前市场，可以看得出924行情之后最为明确的定价核心矛盾来自风险偏好大幅改善，而非对于基本面短期明显修复的预期（相关板块收益远不如高弹性板块）。现在恐美情绪的推动下叠加政策进入观察期，以及潜在外围风险事件的影响下，风险偏好开始明显回落。
这个回调过程也没必要自己吓自己。面对宏观政策，不至于依然是“扁鹊见蔡桓公”的心态。基于政策的定价核心是“先下手为强”还是“见招拆招”的区别，如果是后者那可能是会陷入被动，毕竟中美博弈定价中依然是挥之不去的恐美情绪。
目前看在年底-跨年这个期间，如果这波跌下来倒是提供了后续上涨的空间，当然这是跌出来的空间，本质上震荡的底色没有变化。
10月中旬以来A股相对其它人民币资产走势分化，A股内部结构分化，主要反映内外机构资金对中期增长趋势偏谨慎。我们也观察到10月以来二手房价格尚未出现企稳回升的态势，反映政策仍需加力。后续对经济政策的观察集中在规模与投向上，其中投向可能更为关键，政策效果的观察集中在价格指标上。
高盛交易台：
有许多关于近期市场疲软的驱动因素的猜测，但都没有特别站得住脚的。
在我看来，抛售源于一个脆弱的情绪基础，随着投资者对国内政策和地缘政治紧张局势的不确定性，这种情绪迅速转向负面。
一个初步的猜测与《华尔街日报》的一篇文章有关，文章称特朗普考虑选择金融家凯文·沃什作为他的财政部长。
虽然这似乎与大规模的股票表现不佳无关——鉴于沃什曾经支持自由贸易，并且可以作为特朗普关税政策的稳定器——但表现不佳并不局限于对美国出口依赖重的公司，而是反映了更广泛的疲软。
疲软的关键因素：
1. 市场疲软可以通过两个主要因素来解释：建立在混合国内政策预期和地缘政治不确定性增加基础上的脆弱本土情绪。
在我的交易板上，无论是在午间收盘附近的急剧下跌期间，还是在下午的交易时段，都没有出现恐慌性抛售，交易台也没有看到在中国A股上的长线投资者或对冲基金的重大抛售。相反，有一些对半导体的小额买盘，以逢低吸纳自主可控主题，尽管都是小额交易。
从流动性来看：我们在早盘开始时是1.3倍的趋向卖家，但到当天交易结束时，我们只是1.1倍的趋向卖家。与之前的平均水平相比，名义金额下降了65%。
更多的反馈：
1) 无论是本地还是外国投资者都一致认为，要更深入地挖掘潜在的关税影响，并在不同情况下找到最好的交易——许多人预计征收的关税将高于基线预期；
2) 虽然12月有中央经济工作会议，但由于会议不会确认太多细节或数字——我们需要等待明年3月的“两会”；
3) 防御性策略再次成为首选（低市净率、高股息等），其次是医疗保健，这将从增加的社会医疗保障覆盖中受益。